Очередное повышение ключевой ставки Банка России до 19 процентов и общий настрой регулятора ставит вопрос о том, каковы долгосрочные последствия такой денежно-кредитной политики и являются ли они исключительно экономическими.
В масштабе макроэкономики институты развития – Фонд развития промышленности, Фабрика проектного финансирования ВЭБ.РФ, Россельхозбанк – за счёт мер поддержки и доступа к дешёвому финансированию сглаживают влияние высокой ставки на госсектор и стратегические отрасли. Для населения до 1 июля эту ситуацию частично смягчала массовая льготная ипотека. Однако сейчас масштабные госпрограммы подобного рода для домохозяйств отсутствуют.
По разным прогнозам, в результате ужесточения денежно-кредитной политики регулятора ставки по депозитам могут вырасти до 20–23 процентов, по потребительским кредитам – до 30–45 процентов, ипотечные ставки поднимутся до отметки 22–25 процентов.
Когда сработает так называемый механизм монетарной трансмиссии (конвертации ставки регулятора в макроэкономические эффекты), малообеспеченные слои населения по-прежнему будут брать кредиты. Но их обслуживание будет обходиться всё дороже, а, значит, у таких граждан сократятся реальные располагаемые доходы. Одновременно наиболее обеспеченные слои населения будут получать высокий доход от размещения депозитов, что вкупе с инфляцией будет подталкивать их размещать всё новые вклады.
Что говорит теория?
Традиционные неолиберальные рецепты известны: снижать инфляцию за счёт растущей ставки рефинансирования под лозунгом защиты беднейших слоёв населения. Но есть и другой взгляд. В 2012 году Оливье Куабьон из Техасского университета и Юрий Городниченко из Калифорнийского университета с соавторами опубликовали лежащую вне монетаристского мейнстрима статью о влиянии денежно-кредитной политики на неравенство, они основывались на данных США с 1980 года. Опираясь на то, что делающие накопления в среднем богаче тех, кто берёт в долг, авторы пришли к выводу, что жёсткая (сдерживающая) политика регулятора поддерживает первых, максимизируя их доходы, и причиняет ущерб вторым, делая долги всё более дорогими. Это порождает неравенство в потреблении, такой результат устойчив во времени.
Закредитованность населения ведёт к негативным последствиям в социальной сфере.Фото: Григорий Сысоев/ТАСС
Аналогичный эффект политика высоких ставок оказывает на неравенство в доходах, что авторы доказывают, ссылаясь на эмпирические данные. Экономисты вразрез с общепринятыми монетаристскими подходами, отмечают, что инфляция, на противодействие которой направлена политика высоких ставок, сильнее всего бьёт по состоятельным домохозяйствам, обесценивая их накопления, и поддерживает бедные домохозяйства, обесценивая их долги. Снижение инфляции, в свою очередь, имеет обратный эффект.
Как отмечают авторы, чрезмерное увлечение финансовыми спекуляциями, почву для которых создаёт высокая ставка, и порождённое ими неравенство уже привели к кризису в 2008–2009 года в США. Позже – к появлению левого движения «Захвати Уолл-стрит» и его реплик под схожими названиями в других странах.
ЦБ понимает, что делает
Информация Банка России не противоречит выводам американских исследователей. По данным экспертов ЦБ и ВШЭ (статья «Влияние внутрирегионального неравенства по доходам на работу трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики Банка России» в журнале ЦБ «Деньги и кредит»), на повышение ключевой ставки быстрее откликаются обеспеченные граждане. В то время как бедные сохраняют спрос на кредиты вне зависимости от их выгодности. На субъекты федерации со стабильно-высоким уровнем неравенства денежно-кредитная политика оказывает максимальный эффект – в несколько раз больший, чем на регионы с низким уровнем расслоения.
Последствия денежно-кредитной политики наиболее заметны в регионах с высоким уровнем социального неравенства.Фото: Павел Смертин/ТАСС
Вопросы о наделении регулятора мандатом на регулирование социального неравенства периодически поднимаются и в США. В 2021 году американский сенатор Элизабет Уоррен начала разработку поправок к законодательству о ФРС США о дополнении её мандата обязательством «предотвращать или уничтожать расовые диспаритеты в занятости, зарплатах, богатстве и доступности кредита». Этот вопрос с научной точки зрения и уже без привязки к вопросу меньшинств исследовал в 2022 году экономист Роберто Шань из Университета Рутгертс.
Сам ЦБ традиционно открещивается от последствий своей деятельности для социального неравенства. В своём отчёте за май 2023 года регулятор сообщил, что «текущий уровень социального расслоения не делает его значимым фактором денежно-кредитной политики». А заботиться об этом надлежит социальному блоку Правительства.
Генри Форд был прав?
По данным ЦБ, на 30 августа 2024 года средства физлиц на банковских счетах без учёта остатков на счетах эскроу составляют 46,5 трлн рублей. Сумма розничных кредитов российских банков – 36 трлн рублей. Несмотря на то что население остаётся чистым кредитором банковской системы (приносит в неё больше, чем забирает), дебиторы и кредиторы чаще всего не одни и те же люди. И изучение их стратификации несёт интересные выводы.
Нельзя сказать, что население в целом больше сберегает, чем берёт в долг.
Во-первых, по данным августовского опроса Национального бюро финансовых исследований, у 73 процентов населения нет сбережений, которые позволили бы им прожить без доходов в течение одного квартала.
Во-вторых, в самой структуре депозитов, классифицируемой по сумме вклада, наблюдается огромное расслоение. ЦБ и Росстат такие данные не публикуют, в то время как Агентство по страхованию вкладов в июле 2023 года разместило информацию, из которой следует, что вклады с остатками более 20 млн рублей составляют всего 0,024 процента от общего количества вкладов и на них лежит 25 процентов от валовой суммы депозитов. Если посмотреть в разрезе общей структуры депозитов, то 10 трлн рублей (чуть меньше трети общей суммы на тот момент) лежали на 0,039 процента вкладов. Таким образом, в банковской системе преимущественно вращаются деньги узкой прослойки очень состоятельных граждан. И эта прослойка, благодаря высокой ставке ЦБ кредитует большую часть малообеспеченного населения под всё больший процент.
Как сказал Генри Форд, если бы люди узнали и поняли, как работает банковская система, революция наступила бы раньше завтрашнего дня.
К чему всё идёт?
Возможности монетаристов по обузданию инфляции уже показал пример Турции. Там после 14 месяцев отказа от «эрдоганомики» (политики низкой ставки и отказа от финансовых спекуляций) под руководством двух выпускников американских университетов, возглавлявших ЦБ, инфляция при текущей ставке 50 процентов составила в августе 51,9 процента в годовом выражении.
Жёсткая денежная политика, не оказывая решающего влияния на инфляцию и противодействуя росту экономики и трудовых доходов (на которые преимущественно живут менее обеспеченные слои населения) стимулирует социальное расслоение и создаёт предпосылки для социального взрыва. Причём это происходит в ситуации, когда для страны в условиях внешних рисков и военных действий особое значение имеет консолидация общества. А это уже далеко не только экономика.
22 августа 2024