Четвёртую неделю подряд в России фиксируется дефляция. Всё чаще начинают звучать оценки, что Центральный Банк России победил потребительскую инфляцию. Однако насколько долгосрочен этот тренд, и стоит ли праздновать победу?
В целом инфляционное давление отчётливо снижается. В годовой инфляции это проявляется в виде снижения с пиковых 10,3 процента (г/г) в марте до 8,79 процента (г/г) в июле и до 8,55 процента (г/г) (по оценкам Минэкономразвития) на 11 августа.
По оценке Минэкономразвития («О текущей ценовой ситуации»), с исключением тарифов ЖКХ снижение цен в июле составило бы 0,23 процента. В мае-июне текущая сезонно-сглаженная инфляция в пересчёте на год была уже вблизи цели Банка России (4 процента).
Цены вниз?
В основе отрицательных недельных темпов инфляции в последние четыре недели – резкое сезонное снижение цен на овощи. Плодоовощная продукция, которая ранее дорожала с опережением по отношению к потребительской корзине, в июле подешевела на 7,12% (м/м), а с начала текущего месяца по 11 августа снизилась в цене еще на 6,67%. Это, безусловно, способствует более быстрому замедлению общей инфляции, однако цены на плодоовощную продукцию очень волатильны, и их сезонное снижение – фактор временный. Кроме того, из продовольственных товаров сейчас снижаются в цене сахар, масло, яйца, из непродовольственных – иностранные легковые автомобили (последствия резкого снижения спроса в этом году и укрепления рубля), в услугах – гостиницы и туристические услуги.
Однако часть товаров и услуг в июле-начале августа росли в цене повышенными темпами – например, хлеб и хлебобулочные изделия, мясо, рыба, и, главное – бензин (июль 1,37% м/м, с начала августа еще 0,57%).
Фиксируются всё ещё повышенные темпы роста цен на бытовые и медицинские услуги.
В основе замедления инфляции с начала года – охлаждение спроса вследствие жесткой ДКП Банка России, а также сильное укрепление рубля (что во многом также является эффектом политики высоких процентных ставок). С июня ЦБ начал снижение ключевой ставки, но всё же в реальном выражении, с учетом замедлившейся инфляции, она остаётся очень высокой. Экономическая активность замедляется – о чём, в частности, говорит предварительная оценка Росстата о росте ВВП во втором квартале 2025 года на 1,1% (г/г), что заметно ниже июльской оценки Банка России (1,8% г/г), и ослабление спроса способствует более активному замедлению инфляции.
Рано радоваться?
Тем не менее, на среднесрочном горизонте говорить о победе ЦБ над инфляцией ещё рано. Основные инфляционные риски связаны с бюджетной политикой – траектория расходов и дефицита бюджета за семь месяцев 2025 года увеличивает вероятность, что бюджетный дефицит (в том числе и нефтегазовый) по итогам года окажется выше планового, и это может привести к ускорению роста денежной массы, которое в свою очередь даст вклад в инфляцию. Пока нет понимания, как будет сформирован бюджет на следующий год.
Несмотря на симптомы снижения напряжённости на рынке труда и замедление роста зарплат, они растут всё ещё относительно высокими темпами. Кроме того, по-прежнему не полностью понятна ситуация с урожаем этого года, быстро растущими ценами на топливо и возможным усилением санкций в случае отсутствия положительных результатов переговоров лидеров США и России на Аляске.
Об авторе: руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам»
10 августа 2025