К концу второго квартала 2025 года сводный индекс доллара к корзине мировых валют опустился до 98,0 против 103,5 в конце первого квартала. То есть за второй квартал индекс DXY показывает ослабление на 5,3 процента против снижения на 4,6 процента в первом квартале 2025 года. Как мы видим, весной кризис доверия к доллару получил развитие, что также сказалось на слабой динамике доллара против рубля.
Падение «зелёного»
Данные по Treasury International Capital (TIC, измеряет потоки портфельного капитала в США и из США, а также результирующие позиции между американскими и иностранными резидентами. – Прим. τ) показали, что в апреле в США наблюдался значительный чистый отток иностранного капитала. Как раз с апреля началось обострение конфронтации США с другими странами по торговым тарифам. А апреле чистый отток капитала составил 50,6 млрд долларов – это максимальный показатель за последние пять лет. Растущая нервозность среди инвесторов в части перспектив американских активов привела к сокращению позиций в долларовых активах и переводе средств на другие рынки, включая европейский, что способствовало росту курса евро.
Что касается динамики ключевых ставок в США и еврозоне, то в конце второго квартала видно, что ФРС удерживает ставку на прежнем повышенном уровне, ожидая возможного усиления инфляции в США после повышения Дональдом Трампом торговых тарифов. А в еврозоне, напротив, на фоне ослабления инфляции и слабой динамики роста экономики ЕЦБ в первой половине этого года активно снижал ставки.
Плевок в финансовую пропасть
Мировые фондовые рынки в панике. После введения новых американских тарифов на импорт биржевые торги вошли в неуправляемый штопор. Исторический обвал гонконгской биржи, свободное падение европейских бирж – в Амстердаме, Париже, Лондоне, Франкфурте, Милане.
Перейти к материалуДаже несмотря на разницу в ставках США и Европы, более высокие ставки по доллару не дают преимуществ доллару, и пара EUR/USD выросла в конце июня до многолетних максимумов. Если в последующем будет более быстрое, чем ожидалось, снижение процентных ставок ФРС, при том, что ставки в еврозоне останутся примерно на прежних позициях (как того ожидает ЕЦБ), то это может привести к ещё большему снижению курса доллара.
Что касается динамики курса рубля, то этот процесс во многом зависит от темпов снижения ключевой ставки ЦБ РФ. Но, судя по жёстким заявлениям руководства регулятора, уровень базовой ставки к концу года не успеет опуститься ниже 16 процентов. Это значит, что рубль на ближайшие полгода может сохранить силу.
В отрыве от нефти
Цены на нефть для курса рубля сейчас стали вторичны и влияют только на среднесрочную динамику российской валюты. Так, например, в период июньских скачков цен на нефть вверх и вниз на 15 процентов из-за военного конфликта Ирана и Израиля почти не сказались на динамике рубля к доллару, евро и юаню.
Российские импортёры и экспортёры предпочитают замещать дешевеющую валюту на высокодоходные рубли. В свою очередь государство не может покупать валюту по отличному курсу себе в резервы, поскольку лишних денег в бюджете нет, да и складировать доллары или евро, которые власти считают «токсичными», сейчас невозможно.
На июньском саммите G7 в Канаде президент США Трамп дал понять, что он не торопится вводить более жёсткие санкции против России, чтобы заставить Москву сесть за стол переговоров. По факту мы видим, что в ходе первых двух раундов прямых мирных переговоров между Россией и Украиной не было достигнуто существенного прогресса, за исключением обмена пленными. Однако ЕС готовит свой 18-й пакет антироссийских санкций.
Помимо снижения потолка цен на российскую нефть рассматривается возможность запрета транзакций с российскими газопроводами «Северный поток» и «Северный поток – 2» и отключение ещё 22 российских банков от SWIFT.
Это затрудняет ведение зарубежного бизнеса российским компаниям.
Недавно ЦБ РФ сообщил, что в апреле доля рубля в оплате российского экспорта впервые превысила половину, составив 52,3 процента. Доля валют недружественных стран снизилась до минимальных в истории 14,1 процента, а дружественных составила 33,6 процента. В расчётах за импорт доля рубля в апреле составила рекордные 56,2 процента. В этом факте тоже кроется секрет силы курса рубля. Согласно официальной статистике большая часть российской внешней торговли уже переведена в национальную валюту.
Однако некоторые эксперты видят в этом рост теневых схем обхода санкций, поскольку платежи в рублях невидимы для западных контролёров. Суть в том, что расчёты за поставки осуществляются в двух контурах: внутреннем (рубли) и внешнем (юани и другие валюты), а встречные транзакции и конвертации проводятся зачастую вне России.
Вероятно, вплоть до очередного заседания ЦБ РФ, намеченного на 25 июля, ситуация с динамикой курса рубля не должна принципиально измениться. Чтобы в России вновь вырос спрос на валюту, нужно чтобы вложения в рублёвые активы стали менее прибыльными, а это возможно только тогда, когда Банк России начнёт активно снижать ключевую ставку.
Автор: аналитик ФГ «Финам».
03 июня 2025